第323章 做空者的聖誕派對，高位出掉福特汽車股票

2010年12月14日,倫敦時間早晨七點三十五分。

天色還未全亮,泰晤士河上的霧氣裹挾著冬日的寒意,籠罩著金絲雀碼頭金融城的玻璃幕牆森林。德意誌銀行倫敦交易大廳裡,隻有不到三成的工位亮著燈.....聖誕假期前的交易清淡期,多數交易員要麼已經休假,要麼要到

九點後才姍姍來遲。

但今天有些不同。

CDS交易台資深交易員詹姆斯·哈德森端著第三杯黑咖啡,盯著屏幕上泛歐銀行CDS指數的隔夜報價指數價格停留在102基點,意味著為1000萬歐元歐洲銀行優先債提供五年期違約保護的成本是10.2萬歐元。這比年初

高了40%,但過去一周相對平穩。

七點四十二分,第一筆異常訂單出現。

屏幕上跳出買入指令:5000萬歐元名義本金的CDS保護,期限五年,針對西班牙對外銀行(BBVA)。買方冇有通過常規的詢價流程,直接以市價單掃貨。

“有人買BBVA保護?”哈德森皺眉。BBVA是西班牙第二大銀行,被認為是相對穩健的。

話音未落,第二筆、第三筆訂單接踵而至:

桑坦德銀行(Santander),4000萬歐元保護

裕信銀行(UniCredit,意大利),6000萬歐元保護

法國巴黎銀行(BNP),3000萬歐元保護

全部是市價單,全部在倫敦早盤流動性最薄的時段。

“見鬼。”哈德森抓起內部電話,“風控,CDS市場有異常買盤,單筆規模都在3000萬歐元以上。查一下買方背景。”

但來不及了。七點五十分,當更多交易員陸續登錄係統時,他們看到了令人心悸的畫麵:

iTraxx Senior Financials指數從102基點跳升至108基點,六分鐘內上漲6%。

個彆銀行CDS漲幅更大:BBVA CDS從110基點飆升至122基點,桑坦德從115基點升至128基點。

恐慌是會傳染的。當少數幾家對衝基金看到CDS價格異常波動時,他們的算法開始自動反應:價格突破+成交量激增=風險事件信號。程序化賣盤加入,進一步推高價格。

八點整,彭博終端跳出第一條快訊:

【市場動態】歐洲銀行CDS早盤大幅跳升,iTraxx指數突破110基點

【疑點】交易員報告異常大額買盤,集中在南歐銀行

此時,真正的攻擊才剛剛開始,紐約時間淩晨兩點十五分,黑隼資本交易室。

理查德·沃恩穿著深灰色羊絨開衫,站在中央控製台前。周圍的屏幕們顯示著全球市場實時數據,但所有人的目光都聚焦在中間三塊....倫敦CDS市場、法蘭克福股市期貨、以及馬德裡銀行股盤前報價。

“第一階段完成。”交易主管彙報,“倫敦早盤投入2.8億美元,買入各銀行CDS保護,平均價格比昨日收盤高4-7%。指數已被推高8%。”

沃恩點頭,看向左側屏幕上的視頻窗口....陸辰在帕羅奧圖地下室,背景是加州的深夜。

“流動性比預想的還薄。”陸辰的聲音通過加密線路傳來,清晰冷靜,“聖誕前撤離的資金比我們模型預測的多15%。這對攻擊有利,但對退出不利。”

“退出計劃已經設定。”沃恩調出交易策略圖,“我們分三批買入CDS:第一批推高價格,第二批製造趨勢,第三批在午盤流動性恢複時獲利了結。單日名義敞口目標200億美元,本金控製在8億以內。”

“做市商的反應?”

“他們還冇完全醒來。”沃恩難得露出一絲冷笑,“德意誌銀行、巴克萊、摩根大通的CDS做市台都隻有值班交易員。等到他們的資深交易員九點上班看到這行情,要麼被迫跟風賣出更多保護,要麼就得用自有資本承接賣壓.....

無論哪種,都會繼續推高價格。”

陸辰看著屏幕上跳動的數字。iTraxx指數已升至112基點,個彆銀行CDS漲幅超過15%。他知道這種攻擊的本質:不是基於新信息的價值發現,而是基於市場結構脆弱性的流動性博弈。

就像在結冰的湖麵上用力跺腳....冰層本身就有裂縫,你隻需要在正確的位置施加壓力,裂紋就會自行蔓延。

“執行第二階段。”他說,“目標:西班牙和意大利銀行的單名CDS。重點攻擊市場認為相對安全的標的,比如BBVA、裕信。當這些安全資產也開始動搖時,恐慌會擴散到整個板塊。”

“明白。”

指令下達。紐約交易室裡的鍵盤敲擊聲密集如雨。每個交易員麵前都有嚴格的執行清單:交易標的、規模上限、價格區間、時間窗口。這是工業化做空,每一個動作都經過精密計算。

沃恩走到窗邊。紐約的夜空下,曼哈頓的摩天大樓燈火稀疏。這座全球金融中心正在沉睡,而它的歐洲表親,正迎來一場精心策劃的突襲。

他想起2008年做空雷曼時的場景。那時更多是本能和勇氣,是嗅到血腥味的鯊魚本能。而現在,是做手術:知道病灶在哪裡,知道用多大力,知道何時收刀。

兩年時間,那個十六歲的少年,已經把金融博弈變成了可重複,可規模化的工程。

“第二階段開始。”交易主管彙報,“單名CDS買盤已投放。市場開始出現跟風盤——有對衝基金在詢價了。”

屏幕上的曲線開始陡峭上揚。做空者的聖誕派對,開場音樂已響起。

馬德裡CNMV監控中心,上午九點半。

哨兵麵前的預警係統已經亮起三個紅色警報:CDS市場異常波動、銀行股盤前大跌、社交媒體恐慌情緒指數飆升。係統自動生成的報告標題是:“疑似協同攻擊,目標:歐洲銀行信用風險”。

他抓起電話打給市場監控部主任:“部長,CDS市場有異常。倫敦早盤出現係統性買盤,推高整個板塊。需要啟動調查程序嗎?”

電話那頭沉默了兩秒。“規模多大?”

“初步估算,過去兩小時CDS市場成交額比日均高出300%。iTraxx指數上漲12%,個彆西班牙銀行CDS上漲超過20%。”

“買方身份?”

“分散在多個經紀商,難以追蹤。但模式高度相似:都在流動性稀薄時段以市價單買入,目標集中在南歐銀行。”

又是一陣沉默。然後部長的聲音傳來,壓得很低:“聽著,不要啟動正式調查程序。發個常規的市場觀察通告就行,措辭溫和,說市場出現波動,CNMV正在監控。”

“但這是明顯的攻擊....”

“我知道是什麼!”部長打斷,語氣罕見地嚴厲,“但如果你現在大張旗鼓調查,媒體會怎麼寫?西班牙監管機構懷疑市場遭惡意做空?這本身就會引發更大恐慌!聖誕前最後一周,我們要的是平穩收官,不是火上澆油!”

哨兵感到一陣窒息。“所以我們就看著?”

“監控,記錄,但不要行動。”部長重複了兩個月前同樣的指令,“記住最高原則:在當前敏感時期,一切以維護金融穩定信心為重。恐慌本身比攻擊更危險。”

電話掛斷。哨兵呆坐在監控台前,屏幕上的紅色警報像嘲弄的眼睛。

他知道部長說得有道理。金融市場的信心如同薄冰,一旦監管機構公開表示有人可能在惡意破壞,那層冰就會瞬間開裂。屆時無論攻擊是否存在,踩踏都會發生。

但眼睜睜看著攻擊進行,假裝一切正常,這是監管者的職責嗎?

他調出內部通訊係統,寫了一封加密郵件,收件人是歐洲證券和市場管理局(ESMA)的市場監控部門....歐盟層麵的監管機構。郵件客觀描述了市場異常,附上數據截圖,建議“協調各國監管機構關注潛在的市場濫用行為”。

點擊發送前,他猶豫了。這封郵件一旦發出,就等於繞過直接上司,向更高層告狀。在官僚體係裡,這是自殺行為。

但他還是按下了發送鍵。

郵件傳輸的進度條緩慢移動。那一刻,哨兵感到一種奇異的平靜....像是終於把一直在胃裡翻滾的石頭,吐了出來。

後果?明天再想吧。

下午三點,市場收盤後,他的私人手機震動。一條匿名短信,來自無法追蹤的號碼:

“你知道的太多,但能做的太少。保重。”

他盯著那句話看了很久,然後刪除。冇有恐懼,隻有疲憊。

他知道自己被標記了。那條短信不是威脅,是提醒....提醒他已經站在了某個邊緣,提醒他有些遊戲,旁觀者不該入場。

窗外,馬德裡的冬日陽光冷淡。聖誕裝飾已經掛滿街頭,彩燈在白天也亮著,努力營造節日氛圍。

哨兵關掉電腦,拿起外套。他決定提前下班,去接孩子放學,陪他們去選聖誕樹。

至少在那個世界裡,善惡是分明的,規則是清晰的,父親是可以保護孩子的。

不像這裡。

東京時間12月15日下午四點,日本生命保險公司總部。

投資委員會緊急會議已經開了兩小時。長桌儘頭,首席投資官鈴木的臉色鐵青。

“歐洲銀行債持倉,過去三天市值蒸發280億日元。”他敲著報表,“原因?CDS價格飆升導致信用利差擴大。為什麼我們冇有對衝?”

所有目光投向中村健一。他是固定收益投資總監,歐洲頭寸的直接負責人。

中村站起身,打開準備好的演示文稿。“我們在11月的風險評估報告中已經提示:歐洲銀行CDS價格可能因壓力測試可信度問題而上升。建議的對衝方案是買入CDS保護,或者減持頭寸。”

他調出報告截圖,確實有那段話。

“但最終決策呢?”鈴木追問。

“總部指令是:鑒於美聯儲QE2帶來的流動性寬鬆,歐洲風險資產可能受益,因此暫緩減持,觀察壓力測試結果。”中村平靜地說,“而壓力測試結果在12月10日公布,被市場廣泛質疑。CDS價格從12月13日開始飆升。”

會議室裡死寂。所有人都聽懂了潛台詞:中村預警了風險,但總部駁回了他的建議,現在虧損發生了,需要有人負責。

“所以你的意思是,虧損是總部決策錯誤?”一位資深委員緩緩開口。

“我的意思是,虧損是市場環境變化與現有持倉不匹配的結果。”中村選擇了更官僚的說法,“作為執行者,我未能更強烈地堅持風險觀點,也有責任。”

典型的日本企業危機處理:不直接指責上級,但把事實擺出來,讓所有人自己判斷。

鈴木深吸一口氣。“那麼現在怎麼辦?繼續持有,還是割肉?”

中村調出最新分析:“CDS價格飆升已經反映了市場對歐洲銀行的極端悲觀預期。如果此時減持,等於在恐慌高點賣出。但如果繼續持有,需要承受可能的進一步下跌,以及.....更根本的風險:歐洲銀行體係可能真的需要大規

模重組,屆時債券可能減記。”

“減記概率?”

“基於當前CDS價格隱含的違約概率,未來五年歐洲銀行優先債減記概率在8-12%之間。但如果危機升級,非優先債的減記概率可能超過30%。”

會議室裡響起吸氣聲。30%的減記意味著數百億日元的實際損失,不是賬麵浮虧。

“建議方案?”鈴木問。

“分三步。”中村說,“第一,立即買入CDS保護對衝剩餘頭寸,雖然現在成本很高,但比潛在損失便宜。第二,逐步將歐洲銀行債置換為美國、日本本國的高質量金融債。第三,設立專項撥備,應對可能的減記。”

“需要多少資金?”

“對衝成本約需150億日元。置換交易會產生約50億日元已實現虧損。撥備規模建議為持倉市值的10%,約220億日元。總計約420億日元。”

鈴木閉眼。420億日元,約合5億美元。這不是小數字。

“如果什麼都不做呢?”

“如果什麼都不做,”中村直視他,“我們就是在賭歐洲銀行體係不會崩潰。而根據我們自己的模型,崩潰概率在15-20%之間。您願意用公司數千億日元的資產,賭一個80%的概率嗎?”

冇有人回答。冇有人敢說願意,但也冇有人敢承擔420億日元的決策責任。

會議最終無果而終。鈴木說需要請示更高層,散會。

中村回到辦公室,感到精疲力竭。這種會議他參加過太多次:風險被識彆,建議被提出,決策被拖延,直到危機爆發,然後開始追責。

他想起年輕時讀過的《官僚製與悲劇》:官僚係統的核心不是解決問題,而是分配責任。當所有人都專注於如何避免被追責時,真正的問題就在無人負責中不斷惡化。

他打開持倉係統,看著那些歐洲銀行債的代碼。背後是無數日本普通人的養老金、儲蓄、保險金。他們信任日本生命會守護這些錢。

而他,正在一個無法承擔責任的係統裡,守護著無法承受風險的資金。

他關掉電腦,走到窗邊。東京的黃昏降臨,高樓縫隙間露出暗紅色的天空。街道上,上班族匆匆走向車站,聖誕彩燈在店鋪櫥窗裡閃爍。

“平凡人的生活還在繼續。他們不知道,自己的未來正被那些遙遠的,看不懂的金融衍生品價格波動所影響。也許不知道,是一種幸福吧。”

倫敦時間下午四點三十分,市場收盤。

最終數據定格:

iTraxx Senior Financials指數收於118基點,單日上漲16基點(+15.7%)

西班牙銀行CDS平均上漲22%,意大利銀行CDS上漲18%

歐洲銀行股指數下跌3.2%,西班牙IBEX指數下跌2.8%

英國富時100指數下跌2.1%,德國DAX指數下跌2.3%

一場完美的風暴。而在風暴眼中,黑隼資本的交易室卻異常平靜。

“完成。”交易主管彙報,“今日累計買入CDS保護名義本金192億美元,平均持倉成本指數112基點,平均價117基點。扣除交易成本和資金成本,淨收益約1.85億美元。”

理查德·沃恩點頭。單日1.85億美元利潤,聽起來驚人,但他知道其中大部分是浮盈....他們隻平倉了約40%的頭寸,剩餘60%的CDS保護還將持有,賭明年春天的下一波恐慌。

視頻窗口裡,陸辰正在看最終的交易報告。

“市場反應比預期激烈。”沃恩說,“午盤後有至少五家對衝基金跟風買入CDS,把價格推得比我們目標還高。歐洲監管機構似乎完全冇有乾預。”

“他們不敢乾預。”陸辰說,“乾預等於承認市場有問題,而承認問題會引發更大問題。這是監管者的囚徒困境。”

“接下來怎麼做?持有剩餘頭寸等明年?”

“持有,但要動態調整。”陸辰調出日曆,“聖誕新年假期期間,市場會進入休眠狀態。但1月中旬,Bankia的上市文件將麵臨最終審核,西班牙將公布2010年全年財政數據,葡萄牙可能請求第二輪救助。任何一個事件都可

能重新點燃恐慌。”

他頓了頓:“更重要的是,我們今天燒掉了市場對銀行體係的最後一點信任。從今以後,任何關於歐洲銀行的消息,市場都會用最悲觀的濾鏡解讀。明年春天,草木皆兵。”

沃恩理解這個隱喻。當森林裡所有人都風聲鶴唳時,一根樹枝斷裂的聲音,就可能引發踩踏。

“所以這是一次....心理建設?”他問。

“心理破壞。”陸辰糾正,“我們在市場心理的牆上鑿出裂縫。接下來,現實的壓力會自己把牆推倒。

他關掉視頻。帕羅奧圖的地下室恢複寂靜。

陸辰走到白板前,擦掉上麵關於CDS攻擊的所有戰術細節,寫下新的時間節點:

2011年1月15日:Bankia上市文件最終審核

2011年1月31日:西班牙2010年財政數據公布

2011年2月:葡萄牙可能請求第二輪救助

2011年3月:西班牙大規模國債到期

在這些日期下方,他寫了一行小字:

“信任的葬禮已經舉行。現在,等待屍體開始腐爛。”

12月16日,加州上午十點。

陸氏家族信托的會議室裡,一場跨越十二個時區的視頻會議正在進行。屏幕左側是帕羅奧圖的陸辰和律師安德魯·馬克斯,右側是阿布紮比主權基金的首席投資官謝赫·哈立德·本·紮耶德,以及數名法務和稅務顧問。

“謝赫殿下,”陸辰用流利的阿拉伯語問候.....這是他過去幾個月特意學的,“感謝您在這個時間安排會議。”

哈立德是阿聯酋統治家族成員,四十出頭,牛津畢業,穿著定製西裝而非傳統長袍,是新一代全球化王室投資者的代表。”陸先生,你的阿拉伯語進步很快。看來我們之前的合作很愉快。”

“確實愉快。”陸辰微笑,“所以今天我希望延續這種愉快。”

他調出交易提案:

標的資產:陸氏家族信托持有的1億股福特汽車公司股票

當前市價:18.6美元/股

交易價格:17.1美元/股(較市價折讓8%)

交易總價:17.1億美元

資金用途:償還阿布紮比主權基金的12億美元債務本金+5000萬美元利息,剩餘4.6億美元支付給陸氏家族信托

哈立德仔細閱讀條款。“折讓8%....理由?”

“三個理由。”陸辰說,“第一,這是大宗交易,對市場有衝擊,折讓是慣例。第二,我們提前清償債務,為您釋放了資金和信用額度。第三,也是最關鍵的...這筆交易可以結構化,讓您在稅務上獲得優化。”

福特汽車公司的股價見頂了,但市場上交易量小,陸辰打算快速套現,加上欠阿富紮比主權基金12億美元債務,這次就讓折價,低於市場價格8%出售給阿富紮比主權基金還債。

安德魯·馬克斯接過話頭,調出法律結構圖:“我們建議通過開曼群島的特殊目的實體(SPV)進行交易。陸氏信托將福特股票轉讓給SPV,阿布紮比基金購買SPV股權。這樣,股票的實際所有權轉移,但法律上這是一筆股權投

資而非證券交易,可以規避部分資本利得稅和印花稅。”

哈立德看向自己的稅務顧問。後者點頭:“結構可行。預計可節省約3000萬美元稅費。”

“那麼實際效果是,”哈立德計算,“我們支付17.1億美元,獲得價值18.6億美元的福特股票,加上3000萬稅務節省,淨收益約1.8億美元。同時收回12.5億美元債權。”

“而我們從債務中解脫,獲得4.6億美元現金。”陸辰補充,“這是雙贏。”

會議室安靜了幾分鐘。哈立德的團隊在快速評估:福特汽車股價從2009年初的2美元漲到現在18.6美元,漲幅超過9倍,但公司基本麵已經改善,電動化轉型也在推進,長期仍有空間。用12.5億美元債權換18.6億美元優質

資產,確實是好交易。

“我隻有一個問題。”哈立德看向陸辰,“為什麼現在賣福特?你看空汽車行業?”

“不,我看好福特。”陸辰搖頭,“但我需要現金。歐洲市場明年上半年會有巨大機會,我需要彈藥。而福特股票是我流動性最好的資產之一。”

“歐洲......你在做空?”

“我在尋找低估的機會。”陸辰避開了直接回答,“危機中既有風險,也有機遇。我需要保持靈活性。”

哈立德笑了。他知道陸辰在歐洲做什麼....阿布紮比的情報網絡不是擺設。但他欣賞這種謹慎的說法。

“交易我接受。”他最終說,“但有個附加條件:未來你有新的投資機會,阿布紮比基金要有優先參與權。不是作為債權人,是作為合作夥伴。”

“同意。”陸辰伸出手....儘管隔著屏幕,“合作夥伴。’

會議結束。交易文件將在24小時內簽署,資金在48小時內劃轉。

關掉視頻後,安德魯長出一口氣:“很順利。比我想象的順利。”

“因為這是雙贏。”陸辰說,“他得到優質資產和稅務優化,我得到現金和自由。更重要的是,我們把債權關係轉換成了股權合作關係。未來再合作時,立場更平等。”

“那4.6億美元現金怎麼安排?”

“留在陸氏家族信托裡,未來作為投資儲備金。”

安德魯記錄。

陸辰走到窗前。帕羅奧圖的陽光明媚,草坪上,陳美玲正帶著雙胞胎玩耍,索菲亞和奧利維亞在追一隻鬆鼠,笑聲清脆。

手機震動,秦靜發來報告:“CDS攻擊的後續分析完成。市場情緒指數顯示,對歐洲銀行的信任度已降至曆史低點。我們撒下的懷疑,已經開始發芽。”

陸辰回複:“很好。讓種子在土裡沉睡。春天時,它們會破土而出。”

他放下手機。

阿富紮比主權基金高位接盤俠,8折,嗬嗬。