第341章 終極推演！清倉奈飛入賬巨額現金！

2011年4月15日。

帕羅奧圖地下室的氣溫恒定在二十一度。

但秦靜還是打了個寒顫。她麵前的六塊屏幕上,數據不是跳動的.......是墜落的。

左邊第一屏,西班牙十年期國債收益率:6.18%。昨天收盤6.05%,一周前5.45%。那條紅色的曲線像被無形的手拽著,筆直地衝向屏幕頂端,那裡用虛線標著曆史心理關口:7.00%。

第二屏,意大利十年期:5.31%。突破5.0%的那個瞬間發生在今天淩晨兩點十七分,倫敦早盤剛開。秦靜當時正在監控,看見一筆來自東京的賣單砸下來,三千萬歐元的合約,直接把收益率從4.98%頂到5.03%。然後跟風

盤湧出,像決堤。

第三屏,歐元兌美元:1.4190。正在測試1.42支撐位。過去七十二小時,每次反彈的高點都在下移.......1.4280,1.4250,1.4220。技術分析上叫下降三角形,實戰裡叫慢性失血。

第四屏,歐洲斯托克600銀行股指數:-2.7%。領跌的是西班牙桑坦德銀行(-5.2%)和意大利裕信銀行(-4.8%)。銀行股指數已經跌回2009年3月的水平......那時候雷曼剛倒半年,全世界還在金融海嘯裡掙紮。

第五屏,比特幣價格:25.7美元。單周漲幅43%。秦靜調出關聯性分析,比特幣和歐元波動率指數的相關係數在過去七天從0.15飆升到0.62。恐慌在尋找新去處。

第六屏,她的主監控麵板。陸氏資本和黑隼資本的聯合倉位,總風險敞口已經堆到兩百三十億美元。浮盈數字每小時刷新,此刻顯示:+17.4億美元。

數字很大。但秦靜盯著那個+號,指尖冰涼。

“怕了?”

陸辰的聲音從身後傳來。秦靜回頭,看見他端著兩杯咖啡走過來,一杯放在她手邊。

秦靜接過咖啡,握緊杯身,讓熱量滲進掌心。她冇有否認………………“怕”這個字在交易室裡不丟人。丟人的是怕了還硬撐。

“不是怕。”她說,斟酌著措辭,“是不真實。這些數字後麵,是一個個大活人。西班牙那邊,Bankia的儲戶今天開始排隊取款了。”

陸辰在她旁邊的控製台坐下,冇有急著回答。他先調出馬德裡街頭的監控畫麵.......陳玥用隱蔽攝像頭拍回來的。畫麵裡,Bankia分行門口排著蜿蜒的隊伍,老人居多,手裡攥著存折,眼神空洞。兩個警察站在旁邊,手搭在

腰間的警棍上。

“昨天取款限額降到每天一千歐元。”陸辰平靜地說,“今天早上,馬德裡三家分行現金告罄,臨時關門。西班牙央行從金庫調了四輛運鈔車,警車開道。”

他把畫麵縮小,切回數據界麵。

“人性在左邊,規律在右邊。”陸辰的手指在左右屏幕間劃了一條無形的線,“你可以同情左邊,但交易必須服從右邊。右邊說:當銀行擠兌開始,主權信用離崩潰就不遠了。”

秦靜喝了一口咖啡,苦澀在舌尖蔓延。

她知道陸辰是對的。她自己的模型也這麼預測.......Bankia流動性枯竭的速度,比財政部公開數據快三倍。按照這個速度,最遲下周三,西班牙政府就必須在國有化Bankia和放任它倒掉之間二選一。

無論選哪個,都是災難。

“你的模型裡,”秦靜放下杯子,“Bankia的流動性缺口具體是多少?”

陸辰調出一張表。不是普通的數據表,是秦靜幫他搭建的那個蒙特卡洛模擬的輸出界麵。參數包括:每日取款率(按分行級彆細分)、銀行間拆借利率、歐洲央行ELA額度、抵押品折價率、政治乾預係數。

“基準情景下,”陸辰指著中間那行數字,“Bankia需要在未來五個工作日內獲得至少一百九十億歐元的緊急流動性,才能避免技術性違約。極端情景.......如果市場恐慌情緒指數突破85,這個數字會跳升到兩百六十億。”

“西班牙央行能提供多少?”

“西班牙央行本身的外彙儲備隻有三百億出頭。而且大部分已經抵押給歐央行換取常規流動性。可動用的自由儲備,我估計不到五十億。”

“ELA呢?歐洲央行不是有緊急流動性援助機製嗎?”

“有。但ELA需要歐央行管理委員會多數批準。”陸辰切到另一張表,上麵列著歐央行二十二個成員國的投票傾向,“德國、荷蘭、芬蘭、奧地利.......這四個國家加起來投票權超過30%,足夠否決任何大規模ELA申請。他們不

會同意給西班牙開無限額水龍頭。”

秦靜盯著那張表看了幾秒。

“所以Bankia大概率會倒?”

“不。”陸辰搖頭,“西班牙政府會在Bankia倒掉之前把它國有化。國有化意味著政府接管所有債務,包括那些儲戶存款。但這樣一來,政府的或有負債就會變成實際負債。西班牙政府的債務/GDP比率會從當前的60%左右跳

升到75%以上。”

“而市場定價的核心邏輯,”秦靜接話,“不是當前的債務率,是債務率的二階導數.......增速。”

“冇錯。”陸辰難得露出一絲讚許,“市場不關心你有多少債,關心的是你的債增長多快。當增速超過名義GDP增速,債務/GDP比率就會自我強化地上升。這就是正反饋循環的起點。”

他頓了頓:“而正反饋循環一旦啟動,唯一的出路就是外部救助。但救助需要錢。EFSF.......歐洲金融穩定基金.......總規模四千四百億歐元,聽起來很多。扣掉已經承諾給希臘和愛爾蘭的,剩下不到三千億。西班牙的經濟體

量是希臘的五倍。三千億,不夠塞牙縫。”

秦靜不再問了。

她喝完了那杯咖啡。

加密視頻會議的提示音響起。

陸辰按下接入鍵。六塊分屏亮起來:紐約的沃恩,倫敦的交易主管,柏林的彼得·蒂爾情報官,馬德裡的陳玥,香港的亞太台負責人,還有林天明在舊金山法律事務所的加密線路。

“開始吧。”陸辰說。

紐約,上午十一點。

沃恩背後的交易室比平時安靜。不是冇人,是所有人都壓著聲音說話,像在ICU病房。大屏幕上,歐洲市場正在流血,但黑隼資本的交易員們冇有慶祝.......巨額盈利帶來的不是興奮,是一種接近恐懼的敬畏。

這種敬畏,陸辰在上一世見過太多次。2008年雷曼倒掉的那一周,他在高盛交易大廳看見那些最瘋狂的交易員都安靜下來。不是因為虧了錢,是因為他們意識到自己麵對的力量遠遠超出任何人的控製。

“倉位監控完畢。”沃恩的聲音透過降噪麥克風傳來,帶著金屬質感,“我們做空歐元的總敞口達到六十二億美元,平均成本1.4050。做空西/意國債組合,敞口一百零五億。做空銀行股指數,四十三億。做多德債,二十億。”

他頓了頓:“所有頭寸都加了杠杆,綜合倍數八點三倍。如果市場反向波動超過百分之十二,我們會觸發第一道追保線。”

陸辰冇有立刻回應。他在心裡快速過了幾組數字。

八點三倍杠杆,一百一十億淨資產支撐兩百三十億名義敞口,這個杠杆率在正常市場不算高。但現在是異常市場.......歐元區主權債市場的流動性正在以肉眼可見的速度枯竭。上周西班牙國債的買賣價差是三個基點,今天已

經擴大到八個基點。八年期以上的長端,價差超過十五個基點。

這意味著什麼?意味著如果市場突然轉向,平倉成本會遠高於理論估值。

“加三道保險。”陸辰說,“第一,把所有頭寸的止損線從絕對值改成動態跟蹤。第二,在芝商所和歐洲期貨交易所同時掛反向對衝單.......西班牙國債期貨每漲一個基點,自動平掉百分之一敞口。第三,把德債多單的抵押品從

現金換成德國國債現券,降低融資成本的同時減少對手方風險。”

秦靜在邊上快速記錄,手指在鍵盤上飛馳。

沃恩在那頭沉默了幾秒,顯然在消化這三條指令。動態止損是常規操作,但同時在兩個交易所掛反向對衝單.......這意味著要付雙倍手續費。以他們的倉位規模,雙倍手續費的絕對值不是小數目。

“你擔心流動性斷層?”沃恩問。

“不是擔心,是已經發生了。”陸辰調出一張圖,投影到所有分屏上,“這是過去五天西班牙國債期貨的買賣深度。上周一,十檔深度加起來是三萬兩千手。今天,八千手。深度縮水百分之七十五。”

他切到另一張圖:“這是同期的滑點成本。上周一,一百萬歐元麵值的市價單,滑點成本不到萬分之二。今天,萬分之八。”

沃恩倒吸一口氣。萬分之八的滑點,意味著他們一百零五億的國債空頭倉位如果現在強行平倉,光滑點損失就是八百四十萬美元。還不算買賣價差。

“所以必須分散對衝。”陸辰說,“兩個交易所,不同時段的流動性窗口。歐洲期貨交易所的流動性集中在法蘭克福時間上午九點到下午五點,芝商所的歐洲國債期貨合約流動性集中在紐約時間上午八點到中午十二點。兩個窗

口疊加,能覆蓋十二個小時。”

“成本呢?”

“預估雙倍手續費加滑點,總對衝成本會增加百分之四十。但跟兩百三十億敞口可能麵臨的極端情況下的損失相比.......百分之四十的成本溢價,是保險,不是虧損。”

沃恩點點頭。在交易這行,願意為保險付費的人活得久。

“情景推演。”陸辰說。

秦靜切換屏幕,投出三張預設圖表。

第一張,紅色標題:【情景一:夏季求援】。

下麵列著數據鏈:西班牙收益率突破7%→ Bankia國有化→地方政府融資凍結 馬德裡向EFSF正式求救 EFSF資源瀕臨耗儘→市場質疑德法救助能力 歐元區解體風險定價飆升。

概率評估:40%。

潛在利潤區間:核心頭寸浮盈可再增80%-120%。

陸辰冇有急著往下翻。他指著這條數據鏈的第二個節點:“Bankia國有化......大家注意這個節點的觸發條件。國有化不是政府公告,是資本充足率跌破監管紅線。西班牙的銀行法規定,核心一級資本充足率低於百分之四,

監管機構必須接管。Bankia上周報的核心一級資本充足率是百分之六點二。聽起來安全,但那是經過會計美化的數字。”

他點開Bankia的資產負債表。秦靜放大細節。

“注意這個科目:遞延所得稅資產。Bankia賬上有四十二億歐元的遞延所得稅資產。這是什麼?是Bankia過去虧損形成的未來可抵扣稅額。按會計準則,它可以計入資本。但監管機構對遞延所得稅資產的認可度隻有百分之

五十。’

秦靜快速心算:“四十二億的一半是二十一億。Bankia的風險加權資產大約是三千八百億。二十億除以三千八百億,大約是零點五個百分點。所以真實的核心一級資本充足率是百分之五點七,不是百分之六點二。”

“繼續。”陸辰說。

“再看這個科目:主權債持倉。Bankia持有約兩百八十億歐元的西班牙國債。按會計規則,這部分資產按持有至到期計量,賬麵價值就是買入價。但如果按公允價值計量.......也就是市場價.......西班牙國債在過去兩個月跌了

百分之八。兩百八十億的百分之八,是二十二點四億。從資本裡再扣掉二十二點四億,又掉零點六個百分點。”

“百分之五點一。”秦靜說。

“還有。”陸辰翻到下一頁,“房地產貸款撥備。Bankia的房地產貸款敞口大約是八百億。其中正常貸款占多少?百分之六十。但正常貸款裡有多少會變成壞賬?根據IMF的西班牙金融體係評估報告,在最壞情景下,西班牙房

地產貸款的壞賬率可能達到百分之二十五。”

秦靜的手指在計算器上跳動:“八百億的百分之二十五是兩百億。兩百億壞賬,撥備覆蓋率為百分之五十的話,就是一百億虧損。一百億除以三千八百億,再掉二點六個百分點。”

“百分之二點五。”秦靜的聲音低了下去,“如果最壞情景發生,Bankia的核心一級資本充足率會跌破百分之三。低於百分之四,監管接管。低於百分之三,自動破產。”

“所以Bankia國有化不是如果的問題,是何時的問題。”陸辰環顧屏幕上的每一張臉,“而一旦國有化,西班牙政府就要把Bankia的債務背上身。Bankia的總債務是多少?三千四百億歐元。其中有多少是政府擔保的?零。國

有化之後,全變成政府債務。”

他把情景一的概率從40%改成了45%。

“下一個。”他說。

第二張,藍色標題:【情景二:歐央行暴力乾預】。

推演路徑:斯塔克辭職引發市場崩盤→德法緊急磋商→歐央行宣布大規模、無限製國債購買計劃→市場暴力反彈 但德國憲法法院可能叫停→反彈後更大恐慌。

概率:30%。

最大回撤風險:浮盈可能回吐40%-60%。

“這個情景,”陸辰說,“是我們最需要準備的。因為一旦發生,市場會在四十八小時內劇烈反轉。我們的兩百三十億空頭敞口,可能在一天之內從浮盈十七億變成浮虧十億。”

“十億?”倫敦的交易主管皺眉,“我們的止損線設在回撤百分之二十,也就是三億四千萬。不可能等到浮虧十億才動手。”

“你說的是常規止損。”陸辰調出另一套參數,“但在暴力反轉的市場裡,止損線會失效。為什麼?因為流動性枯竭。如果歐央行宣布無限量購債,西班牙國債期貨會直接漲停。漲停板意味著冇有賣家,隻有買家。你想平倉,

但平不掉。等漲停板打開,價格可能已經跳漲了百分之五甚至百分之十。”

秦靜補充技術細節:“歐洲期貨交易所的國債期貨合約,每日價格漲跌幅限製是前日結算價的正負百分之三。如果觸發漲停,交易暫停十五分鐘。恢複後如果繼續漲停,全天不再交易。”

“也就是說,”陸辰接話,“如果歐央行的消息在亞洲時段發布......法蘭克福時間上午九點之前.......我們的止損單可能根本觸發不了。等歐洲市場開盤,直接漲停封死,你想跑都跑不掉。”

交易室裡安靜了幾秒。

“那怎麼辦?”沃恩問。

“預案B。”陸辰打開一個文件夾,“我把它拆成三個子預案。”

“預案B-1:如果歐央行宣布無限量購債.......注意,關鍵詞是'無限量”,隻要這個詞出現,立刻執行。具體操作:在所有可用交易所同時掛出市價平倉單,不計成本。同時,啟動反向做多程序,買入西班牙國債期貨、意大利國

債期貨、歐元兌美元看漲期權。倉位規模是原空頭倉位的百分之三十。”

“反向做多?在空頭被套的情況下反向做多?”交易主管的聲音提高了半度。

“因為無限量購債是遊戲規則的改變者。”陸辰的語氣冇有任何波動,“不管它是否違憲,不管它最終會不會被德國法院叫停,短期內的市場衝擊是確定的。當央行宣布它願意無限量購買國債時,所有基於基本麵分析的定價模

型都會暫時失效。市場會進入純粹的動量模式.......追漲殺跌。我們作為空頭,必須變成追漲的那一方,才能把損失控製在最小。”

“這等於認輸。”沃恩說。

“不。這是戰術撤退。”陸辰調出一張曆史數據圖,“2010年5月,歐央行啟動證券市場計劃的第一天,西班牙國債收益率從五點五跌到四點七,單日跌幅八十個基點。那還是有限的,遮遮掩掩的購買。如果這次特裡謝說出‘無

限量’,單日跌幅可能超過一百五十個基點。我們的空頭倉位會在那一天蒸發掉百分之四十的浮盈。”

“但如果德國憲法法院後來叫停呢?”沃恩追問。

“那就是預案B-2和B-3。”陸辰繼續翻頁,“B-2:如果歐央行宣布無限量購債,但同時附加嚴格條件.......比如要求受援國簽署諒解備忘錄,接受財政監督.......市場反應會溫和一些。我們的操作調整為:平倉百分之五十空頭,

保留百分之五十。同時買入價外看跌期權對衝後續風險。”

“B-3:如果德國憲法法院在歐央行宣布無限量購債後的一個月內發布臨時禁令,暫停購債計劃.......這是大概率事件.......市場會二次暴跌。我們保留的那百分之五十空頭倉位,會在二次暴跌中賺回B-1和B-2的損失。”

沃恩聽完,沉默了很久。

最後他說:“你把這叫預案?這明明是戰術手冊。”

陸辰冇接話,翻到第三張。

第三張,灰色標題: 【情景三:拖延僵局】。

路徑:西班牙推出超級緊縮方案→市場短暫喘息→但經濟數據持續惡化→政治內鬥加劇→危機拖延至秋季甚至明年→時間消耗戰。

概率:30%。

機會成本:資金占用時間拉長,可能錯過其他市場機會。

“這個情景,”陸辰說,“是我們最不想要的。不是因為它會虧錢.......它不會,隻要倉位還在,時間站在空頭這邊。是因為它消耗的機會成本太大。”

他調出陸氏資本的其他持倉:“比特幣、黃金、美國國債、日元.......這些都是我們看好的長期資產。但兩百三十億的歐洲空頭倉位占用了大部分現金和抵押品。如果歐洲危機拖到明年,我們會錯過其他市場的入場機會。”

“但你冇算另一個變量。”秦靜插話,“比特幣的價格。如果歐洲危機拖下去,比特幣的避險屬性會越來越強。我們持有的比特幣不是現金,是抵押品。比特幣上漲,我們的融資能力反而會增強。

陸辰看了她一眼。這個角度他冇想到。

“有道理。”他說,“秦靜,你把比特幣作為抵押品的可接受度做一份調研。哪些券商接受比特幣作為保證金?折價率多少?融資利率多少?一周內給我。”

“明白。”

視頻會議裡安靜了片刻。

彼得·蒂爾的情報官在柏林開口,聲音年輕但沉穩:“補充一點政治情報。默克爾的核心幕僚圈昨晚開會到淩晨三點。議題不是怎麼救西班牙,是如果西班牙倒下,如何隔離對德國銀行的衝擊。會議代號:防火牆2.0。”

陸辰的眉毛微微動了一下。防火牆2.0.......這個代號他從冇聽過。

“細節。”他說。

“德國銀行對西班牙和意大利的總敞口大約是一千八百億歐元。其中,德意誌銀行占四百二十億,德國商業銀行占兩百八十億,剩下的是州立銀行和儲蓄銀行。聯邦財政部的內部模擬顯示,如果西班牙違約,德國銀行業的損

失在三百到五百億之間。”

“這個數字可控。”沃恩說。

“可控個層麵可控。但如果西班牙違約引發意大利違約呢?”

情報官頓了一下:“意大利違約,德國銀行業的損失會跳升到兩千億以上。這個數字,德國政府救不起。所以防火牆2.0的核心不是救西班牙,是確保西班牙違約不會傳染到意大利。”

“怎麼確保?”陸辰問。

“不知道。他們自己也不知道。會議開到淩晨三點,結論是‘繼續研究'。”

陸辰麵無表情,但心裡在快速推演。德國人的困境很簡單:救西班牙,道德風險和財政成本;不救西班牙,意大利可能被傳染。他們需要一個既能拋棄西班牙又不讓市場恐慌的方案。

這個方案不存在。

因為市場不傻。市場會看到防火牆的真實意圖,然後用腳投票。一旦市場認定德國準備放棄西班牙,西班牙的收益率會突破7%,然後突破8%,然後......冇有然後了。

“陳玥。”陸辰轉向馬德裡那頭。

陳玥的頭像亮起來。她穿著一件不起眼的深色外套,背景模糊,明顯在移動中。

“Bankia董事會今天下午三點秘密會議。我的內線說,議題不是是否申請ELA,是申請多少。初步估算,他們需要至少一百九十億歐元緊急流動性,才能撐過下周。”

“一百九十億。”陸辰重複這個數字,“西班牙央行能拿出多少?”

“不超過五十億。剩下的必須通過歐央行ELA。但ELA的審批流程需要五到七天。等流程走完,Bankia可能已經倒了。”

“所以他們會先啟動西班牙自己的存款保險基金。”陸辰說,“FGD.......Fondo de Garantía de Depósitos。那個基金有多少錢?”

陳玥快速翻筆記本:“六十六億歐元。”

“六十六億。加上央行的五十億,一百一十六億。距離一百九十億還差七十四億。”

“所以政府會直接注資。”陳明說,“用國債換Bankia的股票。國債可以抵押給歐央行換現金,Bankia拿到現金後支付儲戶。這本質上就是量化寬鬆.......隻是繞過了歐央行。”

“不。”陸辰搖頭,“這不是量化寬鬆。這是財政赤字貨幣化。西班牙政府發行國債,銀行拿國債去歐央行換錢,歐央行憑空創造貨幣。繞了一個大圈,最後買單的還是德國納稅人。”

“但德國人不知道。”陳玥苦笑。

“市場知道。”陸辰說,“這就是為什麼西班牙國債收益率不會因為Bankia國有化而下跌。市場會解讀為:西班牙政府正在把銀行係統的風險轉移到主權身上,而主權本身已經冇有能力承擔更多債務。”

他頓了頓:“所以收益率會繼續漲。”

“漲到多少?”秦靜問。

“7%是心理關口。突破7%,市場會開始定價違約。8%是死亡螺旋.......收益率每漲一個百分點,債務/GDP比率跳升三個百分點,這又推動收益率繼續漲。正反饋。”

“最終部署。”陸辰說。

地下室所有人停下動作,看向他。

“第一,持倉不變,但設動態跟蹤止損。回撤達到20%,自動觸發平倉程序。止損線每小時根據波動率調整一次。”

秦靜點頭,手指在鍵盤上敲出指令序列。她在陸辰搭好的自動化交易框架裡輸入參數:止損基準=峰值浮盈回撤20%;調整頻率=每小時;波動率係數=使用30分鐘已實現波動率;執行邏輯=市價單,不設限價。

這個設計的關鍵在於“市價單,不設限價”。正常情況下,交易員會傾向於掛限價單.......賣在某個價格之上,買在某個價格之下。但在流動性枯竭的市場裡,限價單可能永遠無法成交。市價單雖然成本高,但保證成交。

“第二,情報優先級調整。陳玥,你重點監控西班牙財政部和Bankia的流動性數據,每小時報一次。彼得的人,盯死德國憲法法院......有任何議員提起訴的苗頭,立刻通知。

兩個屏幕裡的頭像同時點頭。

“第三,法律預備方案。林天明,你團隊準備好三套應對方案:如果西班牙宣布禁止做空金融股,我們怎麼通過場外衍生品繼續持倉;如果意大利跟進,我們怎麼轉移倉位到新加坡或香港;如果歐盟層麵出台全境禁令.......我

們怎麼通過法律訴訟拖延時間。”

林天明在那頭翻動文件:“做空禁令的法律依據是歐盟關於賣空和信用違約互換的第236/2012號條例.......但這個條例要到2012年11月才生效。目前各國自己做空禁令的法律基礎是各國的證券市場法。西班牙的禁令依據是

證券市場法第37條,允許監管機構在極端情況下暫停賣空。但這一條隻適用於股票,不適用於國債和CDS。”

“所以國債做空暫時安全?”

“暫時。但如果西班牙政府發布緊急法令,把禁令範圍擴大到國債.......不排除這個可能。歐盟層麵,歐洲證券和市場管理局可以建議協調行動,但冇有強製力。真正能讓我們無法運作的,不是禁令,是券商層麵的措施。”

“什麼意思?”

“有些券商可能會單方麵提高保證金,降低抵押品認可,甚至直接拒絕接受某些國債作為抵押。這些措施不違法,但對我們來說是實質性封鎖。我的建議是:在新加坡、香港、蘇黎世各開一個備用賬戶,分散存放抵押品。

任何單一券商的限製措施不會癱瘓整個倉位。

“去做。”陸辰說,“需要三天?”

“五天。賬戶開設需要合規審查。”

“給你三天。加急渠道,費用不計。”

“明白。”

“第四.......”陸辰停頓,調出陸氏資本的獨立倉位麵板,“現金儲備操作。”

秦靜側目。這個部分冇在剛才的推演裡。

陸後點開一個持倉項:

【Netflix Inc.

持股:25000000股

占比:34.1%

成本:8.3億美元

現價:238美元】

“明天開始,”陸辰說,“清倉奈飛。"

沃恩的眉毛挑起來:“現在?奈飛剛發布流媒體國際化戰略,股價還在上升通道。”

陸辰冇有立刻回答。他先調出奈飛的財務數據。

“你看第三行:內容支出。奈飛過去十二個月的內容支出是十二億美元,同比增長百分之六十七。同期營收增長隻有百分之二十九。內容支出的增速是營收增速的兩點三倍。這在會計上叫什麼?叫利潤率侵蝕。

他切到現金流量表:“經營現金流:正兩億。自由現金流:負一億。為什麼負?因為內容支出是現金支出,但內容攤銷是按年分攤。所以奈飛的會計利潤是正的,但現金是負的。這在高速增長期不是問題.......隻要融資渠道暢

通。但如果市場風險偏好逆轉呢?”

他繼續往下翻:“再看用戶數據。奈飛預計第一季度新增用戶二百萬。實際呢?我估計隻有一百四十萬。國際化擴張的用戶獲取成本比美國本土高百分之四十,但每用戶平均收入隻有美國本土的百分之六十。單位經濟模型不

成立。”

“你怎麼知道用戶增長不及預期?”沃恩問。

“尼爾森的數據。我在三月中旬就拿到了。”陸辰的語氣平淡得像在說天氣,“奈飛的國際化用戶數據不單獨披露,但尼爾森從路由器數據可以反推。美國本土用戶的奈飛流量在三月環比增長了百分之一點二,國際流量的增

速也在放緩。”

沃恩沉默了幾秒。

“所以你的意思是,奈飛的股價已經透支了未來兩年的增長預期。一旦財報顯示增長不及預期,市盈率會從當前的四十倍直接壓縮到二十五倍。疊加每股收益的下修,股價可能跌百分之五十以上。”

“不是可能,是必然。”陸辰說,“而且跌下來之後,不會很快反彈。因為市場會意識到,奈飛的護城河冇有想象的那麼深。HBO、亞馬遜、迪士尼都在進入流媒體。內容成本隻會越來越高,用戶獲取成本隻會越來越高,價格

戰隻會越來越慘。”

“那你還持有到現在?”

“因為我要等一個合適的出貨窗口。”陸辰調出奈飛的股價走勢圖,“一季度財報發布前,分析師普遍樂觀。目標價從兩百二調高到兩百六。這個窗口就是最佳出貨時機。因為買方.......阿布紮比主權基金、貝萊德.......他們看的

不是基本麵,是趨勢和共識。在共識最樂觀的時候出貨,接盤的人最多,價格最好。”

“賣方呢?”秦靜問,“誰在賣?”

“我們。隻有我們。”陸辰說,“奈飛的機構持股比例是百分之八十七。其中前十大股東持有百分之五十二。我們是第四大股東。前三大的共同基金和養老基金不會在財報前減持。所以我們幾乎是市場上唯一的賣家。而買

…………………主權基金......他們需要的是大宗交易,不是二級市場掃貨。大宗交易的溢價通常在百分之一到百分之三。我們在二級市場分批出貨,均價可能比大宗交易低,但勝在隱蔽。

沃恩盯著陸辰的側臉看了兩秒。

“你算過這筆交易的總收益嗎?”

“成本八點三億,現價兩百三十八,市值五十九點五億。套現六十億。減去分紅和股票拆分調整,實際年化收益率超過百分之一千。”

百分之一千。

沃恩在心裡快速換算:八點三億到六十億,淨賺五十一點七億。這個數字比他們整個歐洲空頭倉位的當前浮盈還大。而且這是確定性的.......隻要賣出指令執行完畢,錢就到賬。

而歐洲空頭倉位的浮盈,隨時可能被市場反轉抹掉。

“你不覺得諷刺嗎?”沃恩忽然說,“我們做空歐洲賺的錢,還冇有你賣一家公司賺的多。”

“不諷刺。”陸辰說,“奈飛是我花了很長時間盯出來的。每一個財報、每一次管理層訪談、每一條用戶數據。歐洲空頭倉位是我花了兩周時間搭建的。前者是價值發現,後者是趨勢跟隨。兩者的風險回報特征不同,不可比。”

“價值發現?”沃恩重複這個詞,“你是在說,你兩年前就知道奈飛會漲到兩百塊?”

“我知道奈飛的商業模式比Blockbuster強。”陸辰說,“但兩百塊?我不知道。我隻是在價格遠低於價值的時候買入,然後在價格遠高於價值的時候賣出。至於中間的過程.......是兩百還是一百五,是兩年還是三年.....……那是市

場的事。”

秦靜在邊上聽著,心裡默默記下這句話。

這是她跟著陸辰以來學到的第一課:價值發現不是預測價格,是判斷價格和價值之間的差距。差距足夠大就買入。差距消失就賣出。中間的事,不要試圖控製。

“套現均價目標:二百四十美元。買方我已經聯係好......阿布紮比主權基金要百分之四十,貝萊德要百分之三十,剩下的在二級市場分批出。總套現額預計六十億美元。”

陸辰在鍵盤上敲出時間表:“4月15日,啟動大宗交易談判。16日,簽協議。17日,資金到位,轉入陸氏家族信托。”

六十億美元。

秦靜心算了一下.......這筆錢相當於他們現有現金儲備的一點五倍。如果全部加進歐洲空頭倉位,杠杆放大後,名義敞口能再增加四百億。

但她知道陸辰不會這麼做。因為加杠杆不是目的,控製風險才是。六十億現金的最佳用途不是放大現有倉位,是作為備用金.......在市場最瘋狂的時候,現金是唯一的武器。

陸辰調出另一個界麵:【萬有引力基金會·比特幣生態建設】。

“萬有引力基金三個方向。第一,在瑞士和新加坡建立合規的比特幣交易所;第二,資助核心開發團隊,加速區塊鏈底層協議升級;第三,購買現貨比特幣。’

彼得·蒂爾的情報官在柏林那頭傳來紙張翻動的聲音.....……顯然在記錄。

“預算呢?”他問。

“第一項,交易所建設,預算兩千萬美元。第二項,技術資助,每年五百萬美元,持續三年。第三項,比特幣購買…………………”

陸辰停了一下。

“金額暫時不定。策略是:每月定投,不設上限,不設下限。價格越低買得越多,價格越高買得越少。但有一點:絕不賣出。”

“絕不賣出?”沃恩的聲音從紐約傳來,“你剛說完價值發現.......價格遠高於價值的時候要賣出。比特幣現在的價格是二十五美元,你預計會漲到多少?”

“我不知道。”陸辰說,“但我知道一件事:比特幣的供應總量是兩千一百萬枚,永遠不變。法幣的供應量每年增長百分之五到百分之十。當法幣貶值的時候,人們會尋找替代品。黃金是替代品,比特幣也是。而比特幣比黃金

更容易轉移、更容易儲存,更容易驗證真偽。”

“所以你的邏輯是:比特幣是數字黃金。”

“不。黃金有工業用途和珠寶需求。比特幣冇有。比特幣的用途隻有一個......作為去中心化的價值存儲。這個用途足夠大。全球的離岸財富大約是二十萬億到三十萬億美元。如果其中百分之一轉移到比特幣,比特幣的市值就

是兩千億到三千億。除以兩千一百萬枚,每枚的價格是一萬到一萬五千美元。”

一萬五千美元。

秦靜在心裡算了一下,覺得這個數字不可思議。但現在才2011年,比特幣才兩歲。她見過太多“不可能”的事情在陸辰的判斷下變成現實。

“還有一個問題,”她說,“比特幣交易所合規。瑞士和新加坡的監管環境不同。瑞士的金融市場監督管理局對虛擬貨幣交易所的態度是觀察+引導,新加坡金管局的態度是‘禁止用於非法目的但允許合法交易”。兩個地方都可

以做,但合規成本不一樣。”

“選瑞士。”陸辰說,“瑞士的銀行保密法傳統更適合加密貨幣生態。而且瑞士的電力成本低,氣溫低,適合挖礦。我們可以在瑞士建立挖礦設施.......不是為了賺錢,是為了獲得第一批合規的比特幣。”

“挖礦?”沃恩笑了,“你還要挖礦?”

“控製算力。”陸辰簡短地回答,“比特幣的共識機製是基於算力的。誰掌握了算力,誰就掌握了網絡的治理權。不是為了攻擊網絡,是為了保護網絡…………………防止有人拿到百分之五十一以上的算力發起攻擊。”

這段對話對於在場的大部分人來說都太超前了。比特幣的市值才四億美元,算力才幾百TH/s。但陸辰已經在討論算力攻擊和網絡治理了。

“還有問題嗎?”

沉默。

隻有服務器風扇的低鳴,和數據跳動的電子音。

“那就執行。”

視頻會議結束。屏幕逐一暗下去。

深夜十一點,帕羅奧圖。

陸辰獨自站在書房裡。麵前不是電子屏幕,是一幅巨幅的歐洲實體地圖………………彼得·蒂爾送的,手工繪製,羊皮紙質感,用不同顏色的圖釘標注著資本流動、政治風險、銀行敞口。

西班牙的位置釘滿了紅色圖釘。意大利是深紅色。德國是藍色。法國......紫色,搖擺色。

陸辰的手指劃過比利牛斯山脈,停在馬德裡。

然後他做了一件很少做的事:拿出一支紅色記號筆,在馬德裡旁邊寫下一個數字.......6.18%。這是今天的西班牙十年期收益率。

他又在羅馬旁邊寫下:5.31%。

在柏林旁邊寫下:2.99%。

在巴黎旁邊寫下:3.42%。

這些數字會變。他知道明天斯塔克的辭職消息一旦傳出,6.18會變成6.5.5.31會變成5.6。但他需要把它們寫下來,作為基準。

書房門被推開,陳美玲端著果盤進來,看見兒子對著地圖寫數字,歎了口氣。

“晚飯又不吃?"

“吃了。”陸辰冇回頭。

陳美玲把果盤放在書桌上,走到兒子身邊,順著他的目光看向地圖:“這些數字什麼意思?”

“十年期國債收益率。就是政府借錢要付的利息。”

“西班牙這個6.18算高嗎?”

“很高。德國隻有2.99。西班牙的利息是德國的兩倍多。”

“為什麼差這麼多?”

“因為市場不相信西班牙能還錢。”

陳美玲沉默了一會兒:“那西班牙如果真的還不起錢,會怎麼樣?”

“會違約。違約之後,持有西班牙國債的銀行會倒閉。銀行倒閉之後,存款會消失。存款消失之後,企業會破產。企業破產之後,工人會失業。工人失業之後,社會會動蕩。”

“然後呢?”

“然後歐洲會救。但救的方式是讓西班牙人民過更苦的日子.......削減養老金、削減工資、削減福利。西班牙人不會接受,所以會抗議。抗議冇用,所以會換政府。新政府繼續執行緊縮,因為不執行就冇有救助。但緊縮讓經濟

更差,失業率更高。”

“這不是死循環嗎?”

“是。主權債務危機的本質就是死循環。除非有人願意無限量出錢打破這個循環。但德國人不願意。所以循環繼續。”

陳美玲看著地圖上密密麻麻的圖釘,忽然問了一句:“小辰,你說的這些......銀行倒閉、企業破產、工人失業.......你會成為輿論背鍋的人嗎?”

陸辰他放下記號筆,轉過身,看著母親。

“媽,你應該問:這裡麵有多少人因為歐央行和各國政府的錯誤政策而受損?我的交易是把這些錯誤政策的成本提前暴露出來。就像體溫計.......他們不能因為體溫計顯示發燒,就責怪體溫計讓人生病。”

陸辰說,“我做空西班牙國債,是因為我認為西班牙國債會跌。但西班牙國債跌,不是因為我在做空。是因為西班牙的財政狀況撐不住了。我做空隻是加速了這個過程.......讓價格更快地回歸價值。”

“加速了,然後呢?”

“然後市場會更快地出清。政府會更早地麵對現實。救助會更及時地到來。從長遠看,加速比拖延好。拖延隻會讓問題更大,讓最後的崩盤更慘。”

陳美玲似懂非懂。她伸手摸了摸地圖上西班牙的位置,圖釘的金屬頭冰涼。

“那個漢斯......你上次提到的德國人。他也在火裡嗎?”

陸辰怔了怔,冇想到母親記得這個名字。

“他在。而且他選擇站在火最旺的地方,因為他相信那是原則。”

“會燒死嗎?”

“會。”

陳美玲收回手,在圍裙上擦了擦。她冇有再說“可憐的人”。她隻是看著地圖上那些紅色的圖釘,很久,然後轉身離開書房,輕輕帶上門。

4月16日,周六。

陸辰冇去地下室。他開車帶雙胞胎去了斯坦福校園,看春日裡的櫻花。

這不是心血來潮。他昨晚在書房裡對著地圖站了太久,需要從那個由數據和圖釘構成的世界裡抽離出來。哪怕隻是半天。

奧利維亞在草坪上跑,索菲亞安靜地坐在他身邊,撿地上的花瓣。

“哥哥,花為什麼會落?”索菲亞問。

“因為春天快結束了。”陸辰說。

“那還會再開嗎?”

“明年會。”

“如果樹死了呢?”

陸辰看著妹妹清澈的藍眼睛。索菲亞總是問這種問題.......不是因為她想得多,是因為她單純。單純的人才會問最本質的問題。

“那就種新的樹。”他說。

索菲亞似懂非懂,把花瓣放進小籃子裡。

陸辰的手機在口袋裡震動。他掏出來看,是彼得·蒂爾的加密信息:

【斯塔克辭職信正式版本已定稿。周一提交。默克爾最後挽留失敗。】

他回複:【市場反應預測?】

【法蘭克福開盤,西班牙收益率可能直接衝6.5%。我們準備好了嗎?】

陸辰抬頭。斯坦福的鐘樓在櫻花叢後露出尖頂。陽光很好,學生們在草坪上讀書,情侶牽手走過,世界看起來和平得像個幻覺。

他打字:【準備好了。】

發送。

然後收起手機,抱起跑過來的奧利維亞。

“哥哥,花!”奧利維亞把一朵完整的櫻花按在他襯衫上。

粉色的花瓣,柔軟得像絹。

陸辰聞了聞,很淡的香。

“好看嗎?”奧利維亞問。

“好看。”

他把妹妹舉高,讓她夠到低垂的樹枝。索菲亞也走過來,仰頭看。

陽光透過櫻花灑下來,光斑在兩個孩子臉上跳躍。

4月17日,周日晚上。

陸氏家族信托的賬戶裡,總入賬:60億美元。

來源:Netflix股份減持最終結算。

秦靜在地下室核對完最後一筆數據,抬頭看陸辰:“全部到位。六十億美元整。”

她的手指在鍵盤上敲了幾下,調出資金流向圖。六十億美元的軌跡清晰可見:從陸辰的個人賬戶,到貝萊德的托管賬戶,再到阿布紮比主權基金和貝萊德的對手方賬戶,最後彙聚到陸氏家族信托的瑞士賬戶。

每一筆都有據可查,每一筆都合法合規。

“三設定觸發條件......”陸辰說,“如果西班牙收益率突破6.5%,自動啟用一半;突破7.0%,全部啟用。”

秦靜錄入指令,設定自動執行參數。

她用的是陸辰設計的條件觸發引擎。參數如下:

觸發條件A:西班牙十年期國債收益率≥6.5%

執行動作:從現金儲備中劃撥30億美元,按現有倉位比例增持空頭敞口。

增持比例:德債期貨多單+20%,西/意國債空單+20%,歐元空單+20%,銀行股空單+20%。

觸發條件B:西班牙十年期國債收益率≥7.0%

執行動作:劃撥剩餘30億美元,增持空頭敞口再+20%。

總增持幅度:+40%。

觸發條件C:西班牙十年期國債收益率≥7.5%

執行動作:觸發緊急會議,重新評估全部策略。

秦靜錄入完畢,按下模擬運行鍵。係統根據過去三個月的市場數據回測,顯示觸發條件A的概率為62%,條件B為38%,條件C為17%。

“這些概率會變。”陸辰看了一眼,“斯塔克辭職後,條件A的概率會升到80%以上。

秦靜保存設置,退出編輯器。

完成後,她靠在椅背上,長長吐了口氣。

“結束了?”她問。

“剛開始。”陸辰關掉主屏幕,隻剩牆角一塊小屏幕還亮著.......那裡顯示著法蘭克福的實時時間:周一淩晨五點十分。

再過三個小時,歐洲市場開盤。

斯塔克的辭職信,應該已經在送往歐央行總部的路上了。

“回去睡會兒。”陸辰對秦靜說,“明天.......會很吵。”

秦靜站起來,腿有點麻。她走到門口,回頭。

陸辰還坐在控製台前,背影在昏暗的燈光下像一尊雕塑。

“陸辰。”她叫了一聲。

他轉頭。

“如果………………”秦靜咬了咬嘴唇,“如果這次我們錯了呢?如果歐央行真的能救,如果真的有什麼奇跡………………”

陸辰看著她,眼神平靜得像深潭。

“那就願賭服輸。”他說,“但曆史冇有如果。”

秦靜點點頭,推門離開。